报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20250417

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

2025年3月社会消费零售总额为40940亿元，同比增长4.9%，高于1-2月份的3%，增速加快，两年复合平均增速为4.0%。3月份住户存款同比增速10.25%，较上月降低0.02个百分点；住户贷款同比增速2.99%，较上月增加0.02个百分点，居民消费活跃度略微提升，加杠杆意愿增强。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类和汽车类拉动作用最为突出，石油及制品类消费较弱。因地缘政治风险缓解、原油增产供需矛盾加剧导致油价回调，石油及制品类同比负增，拖累社零同比增速0.1个百分点。
一季度地产销售同比降幅继续收窄。3月商品房销售面积1.1亿平方米，略低于2024年同期水平，同比下降1.6%，比上月降幅缩小3.9个百分点。3月份地产数据好于1-2月，但相较往年销售额仍处于较低水平，并且投资端表现依然疲弱，3月份地产数据的改善可能主要来自政策支撑，其持续性有待观察，市场情绪暂未出现明显好转。
3月全国固定资产投资50555亿元，同比增长2.8%，增速比1-2月放慢0.7个百分点。一季度固定资产投资同比4.2%，除房地产开发投资同比降幅扩大0.1个百分点外，制造业、基建设施建设增速均提升。工业生产增速加快，一季度工业增加值增速为6.5%，比1-2月增长0.6个百分点，“两新”政策拉动工业需求和生产。同期出口交货值持续回升，一季度回升至6.7%，比1-2月增长0.5个百分点，可以看出为应对持续增加的关税“抢跑”作用明显。
3月份整体看，投资端，在政府债拉动下基建投资增速持续加快，虽消费端有所回暖，投资端表现依然疲弱，房企依然面临较大压力。消费端，政策发力社零增速超预期回升，居民加杠杆意愿增强，消费信心缓慢修复，若楼市支持政策能够显著加码，房地产市场有望明显好转。
4月2日特朗普签署“对等关税”行政令，在不断升级的关税战下，二季度中国对美出口额将大幅下滑，中美贸易将大幅萎缩，同时美国发起全球贸易战会对世界经济造成冲击。面对内需恢复缓慢、外需受到巨大冲击的局面国内工业生产将面临巨大压力。对国内投资者而言，国际市场变数加大，消费信心受到影响，面对复杂变局消费投资将更加谨慎。为应对这种情况，国内或将更大力度刺激内需，出台一套政策组合拳来化解危机，我们认为货币政策降准、降息可期，促消费结构性工具有望较快出台。